出版「全球金融危機專輯(增訂版)」，增列「後金融海嘯之重要思維：明斯基的『金融不穩定假說』」專章

本行於本（99）年2月6日出版「全球金融危機專輯」乙書，該書對本次全球金融海嘯的成因與影響；主要國家的因應對策；相關的金融實務與監理之缺失，以及據此研提的改革建議；乃至於當代總體經濟理論及國際貨幣制度之檢討，均提供有系統的介紹。由於各界的反應熱烈，因此該書出版不到一個月，當初付印的650本即已告罄。

鑒於近來相關政府機關、學術單位及國內各金融機構，仍不時來電（函）詢問該書；同時代理政府出版品銷售的書局，亦一再反映讀者需求，擬增加該書的進貨，因此本行乃有加印的計畫。此外，全球金融海嘯爆發以來，明斯基（Hyman P. Minsky）的「金融不穩定假說」受到國際間前所未有的重視，許多中央銀行、國際金融組織（如IMF）及學界均肯定此一假說的真知灼見，並認為應給予其該有的地位。雖然本行  彭總裁在序文中已提及金融不穩定的本質，但為了讓讀者更加瞭解此一假說的精髓，本行特別在「全球金融危機專輯(增訂版)」中，增列「第十五章 後金融海嘯之重要思維：明斯基的『金融不穩定假說』」專章，俾供讀者一窺「金融不穩定假說」的全貌。

已逝經濟學家明斯基最早對金融不穩定的本質提出說明，他以凱因斯的論說為基礎，歷經多年的研究，於1986年發表「金融不穩定假說」（financial instability hypothesis）。此一假說，套用在近年「影子銀行體系」（shadow banking system）、房市及總體經濟一步步邁向金融危機深淵的過程，精準得令人驚訝且佩服，就連美國舊金山聯邦準備銀行總裁Janet L. Yellen都公開表示推崇。

明斯基的「金融不穩定假說」與金融海嘯爆發前華爾街的主流信仰「效率市場假說」（efficient market hypothesis），其關鍵的不同處是：

就「效率市場假說」而言，主張資產價格永遠能充分反映所有訊息，因此無論進行何種交易策略，投資人皆無法獲取超額報酬；換言之，資產泡沫並不會形成，就算真的出現，也不會持久。至於「效率市場假說」成立的一個重要前提為，所有人都是理性的。基於此，「效率市場假說」認為市場的波動會自然朝向唯一均衡點，在達到均衡後市場就會一直保持靜止狀態，除非是有新的、不可測的、外部性的事件所帶來衝擊的改變，其特別強調，外部力量的介入係造成金融市場波動的主因。

相反的，明斯基的「金融不穩定假說」則主張金融市場源自內部的力量，引起信用擴張與資產價格膨脹，接著而來的則是信用緊縮與資產價格萎縮。換言之，資產價格的大起大落（boom and bust）完全是內生的。明斯基的觀點隱含金融市場並不會自己達到最適化，或是穩定狀態，也一定不會達到最佳的資產配置。總之，明斯基的論證抨擊了自由主義經濟學派的基本教義，就如同凱因斯之前對古典經濟學派的抨擊。

歷經此次金融海嘯的衝擊，證明現行的金融監管制度無法與金融自由化、金融創新同時並進，以致於金融體系不穩定的本質擴大了順循環（pro-cyclical）的問題；當景氣狀況好時，金融機構具有擴大槓桿、助長債務擴增的傾向，而景氣一旦轉壞，又有過度促使債務緊縮的去槓桿化行為。鑑於金融不穩定的本質，以及對實質經濟的傷害，金融海嘯對各國中央銀行的啟示是，單是維持物價穩定仍不足夠，貨幣政策仍須關注金融穩定目標，否則金融危機可能一再重演。

為防範系統風險（systemic risk）、促進金融穩定，主管當局除採行「個體審慎政策」（microprudential policies）外，亦應採行「總體審慎政策」（macroprudential policies）。「總體審慎政策」與現行強調個別金融機構穩健性的「個體審慎政策」之最大不同，在於前者是著眼於維持整體金融體系之穩定，以及考量金融體系與實體經濟的相互影響關係，運用管制（regulation）與監理（supervision）等工具來紓緩金融體系順循環的特性，並降低系統風險，以促進金融穩定。

近期，國際清算銀行（BIS）建議採行之「逆循環的資本計提」（counter-cyclical capital charge），就是「總體審慎工具」（macroprudential tools）的一種。所謂「逆循環的資本計提」，係指當景氣好時，要求金融機構增加資本計提，景氣轉差時，則允許金融機構減少（動用）資本計提；類似這樣的措施，有助於降低金融體系順循環的不穩定行為。

本專輯(增訂版)之電子檔，將置於本行網站「出版品」項下，供各界參考。本行網址為http://www.cbc.gov.tw。