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中央銀行-中文版

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新聞參考資料(金融穩定論壇報告)

發布日期:
中央銀行89/11/11新聞稿 新聞參考資料 經濟研究處/ 89.11.11
    金 融 穩 定 論 壇 報 告
--對跨國資本移動、境外金融中心與高槓桿金融機構三議題之意見
    前言
一九九七年亞洲金融危機發生後,國際間紛紛提出各種討論及改革建議,討論雖多,卻欠缺整合。有鑑於此,一九九九年二月廿日,七國集團
財長暨央行總裁會議通過德國前央行總裁泰德梅爾的提議,成立「金融穩定論壇」(Financial Stability Forum),藉以統合國際間的意見,並形成國際政策。一九九九年四月十四日,「金融穩定論壇」成立。
  「金融穩定論壇」共有四十個成員,包括七國集團及新加坡、香港、澳洲及荷蘭的代表,以及國際金融機構、國際監管協會的代表等。現任「金融穩定論壇」主席為國際清算銀行總經理Mr. Andrew Crockett,任期三年。
  金融穩定論壇成立後,首先在同年五月成立「資本移動」、「境外金融中心」,以及「高槓桿金融機構」三個議題的工作小組,分別對相關問題進行研究並研擬建議。其後又成立「推行國際規範」以及「存款保險制度」兩工作小組。
  「資本移動」、「境外金融中心」,以及「高槓桿金融機構」三小組的研究報告已於本年四月初公諸於世。三報告主要是針對各界的討論加以評估後,作成建議,呈報七國集團財長暨央行總裁會議,日後將透過國際貨幣基金等國際金融機構,推動各國採行。
  以下為三報告之重點摘述。
    跨國資本移動
關於資本移動問題,金融穩定論壇工作小組首先認同:短期資本流動潛藏著流動性風險,如果不加以妥善管理,對債務國及債權國雙方,乃至全球金融穩定都可能造成嚴重後果。工作小組同時也認定採取審慎及正確的總體經濟政策,是減少短期資本流動衝擊的最重要方法。不過,工作小組的討論目的並不在於探討總體經濟政策,而是認為除正確的總體經濟政策外,尚應透過風險管理機制來防止金融危機,這是目前國際間所欠缺的,故其報告主要在探討如何藉由風險管理架構之建立,以監控及防範危機之發生。
  工作小組指出,亞洲國家過去多年來的大幅短期資本流入確實提高了各國金融的脆弱性,舉凡政府部門、金融部門及企業部門都累積了流動性風險,一旦某一部門出現問題,將很快地牽連所有部門。短期資本流入的快速反轉,不僅造成流動性緊縮,同時也導致資產價格急遽下挫。如果外人証券投資及直接投資持續流出及萎縮,國內的儲蓄及投資關係將被迫進行調整,若調整幅度大,國內的資產價格及信用量將受到二度衝擊,而形成惡性循環。
  一般人常強調短期資本流動的不安定性,但工作小組認為,長短期資本之區分並未能真正反映相關風險的高低。事實上,有些期限較短的資本流動若有採取避險措施,或進行一些展期的動作,它的安定性相對較高。反之,有些被區分為長期的資金流動,可能會快速進出。例如,長期債務若附帶提前解約的權利,其不安定性將提高,同時直接投資往往也會透過母子公司之間的帳目移轉而造成資金的快速流動。
  另一方面,雖然資本流量的反轉是危機的導火線,但它的起因卻是長期間的「存量」累積。因此工作小組認為對外風險之評估應以資產負債存量為基準。觀察存量,可以發現一個國家即使在經常收支平衡,資本流出量與流入量相等的狀況下,仍可能潛藏風險,例如幣別或是期限別的不對稱即是風險之一。不過觀察存量時,必須注意到即或整個經濟體系的資產負債表並不存在風險,但各部門的風險分佈並不相同,
若某部門的風險過大,一旦發生問題,將牽連其他部門,故尚須評估個別部門的風險。因此,各國應就整個經濟體系及各主要部門建立風險評估及監控糸統。
  工作小組建議,各國政府應編製整個經濟體系以及主要部門的資產負債表,藉以偵察整體經濟及主要部門的流動性、匯率等等風險,並且模擬
金融面或實質面的各種可能變化,對整個經濟體系及各部門,進行壓力測試(stress test),同時採取防範措施。
  至於資本流動管制,工作小組認為,在資本流入方面,如果是基於總體經濟安全及風險管理的考量,可以考慮予以管制,但應和其他替代方案
一併衡量其成本效益。如果要採行,應以暫時性及無差別性的措施為宜,同時應配合正確的總體經濟政策,而選擇在對外收支情況良好時
為之。至於資本流出之管制,該報告認為,管制資本流出應屬危機處理之範疇,應另行討論,故不納入本報告之內。
  此外,工作小組也特別提醒各國政府,必須注意其政策措施對資本流動的可能影響。因為有時候,某些政策雖另有其目的,但結果卻間接鼓勵
短期資本流動或是國外借款。同樣地,依現行BIS的資本適足率的計算方法,對銀行間的短期借貸較為有利,也鼓舞了銀行間的資金流動,
凡此均應加以檢討改進。
    境外金融中心
境外金融中心由來已久,過去它即常因為是洗錢管道而備受討論,此次則因為和金融危機的關聯性,而成為金融穩定論壇的三大議題之一。
  近年來,跨國資金移轉頻繁而量大,為了維護國際金融穩定,國際間一直設法掌握跨國資金移轉的全貌。但是,在龐雜的跨國資金移轉中,有
很大的比例是透過境外金融中心為之,由於境外金融中心「化外之民」的特性,形成了國際金融的一個大黑洞。
  目前國際間不斷推動資訊透明化、加強金融管理等等改革措施。但是,這些改革愈是積極,愈可能趨使更多的金融交易避往境外金融中心。因
此,如果不將此一漏洞作適當的防堵,任何努力都將功虧一簣。未來,境外金融中心尚且可能成為金融危機的引爆點。
  因此,在報告中,境外金融中心工作小組提出一套方案設法將境外金融中心納入國際金融管理體系。該方案所採取的策略是:一方面建議由國
際貨幣基金對各境外金融中心進行評鑑,指出其未遵守國際規範之事項,另一方面則藉由各種抵制辦法迫其遵守。例如,針對不配合國際
規範的境外金融中心,各國應禁止在此類中心註冊之金融機構進入本地營業,或禁止本地金融機構赴此類中心營運等等。
    高槓桿金融機構(HLI)
所謂高槓桿金融機構(Highly Leveraged Institutions,HLI)主要是指一些大型的避險基金(hedge funds),這些避險基金善用槓桿操作
,能使它的自有資金發揮數倍的效用。由於避險基金是針對特定人募集資金,在許多國家都不受金融管理單位監督,而享有極高的自由度
及隱密度。
  亞洲金融危機發生後,馬來西亞總統馬哈地率先譴責索羅斯等避險基金操盤人炒作東南亞貨幣,是亞洲金融風暴的罪魁禍首。一九九八年九月
下旬,美國著名避險基金--長期資本管理公司(LTCM)出現財務危機,美國聯邦準備理事會主席葛林斯班被迫出面協調解決。避險基金對
國際金融穩定的威脅因此受到高度重視。
  工作小組的報告將HLI對金融穩定的影響分成兩方面,一是系統風險,一是影響市場機能。在系統風險方面,HLI自有資金有限,但積極利用質
押、保証金交易等各種槓桿操作,自許多銀行、証券交易商取得鉅額信用,一旦出現財務危機,將影響貸出者,而可能形成連鎖反應,引
發系統危機。在市場機能方面,HLI透過槓桿操作提高持有部位,在較小型的市場,如新興市場,可能有企圖操縱金融市場價格之嫌,而影
響市場正常運作並危害市場秩序及市場的公正性。
  關於系統風險的防範,工作小組認為應該透過加強金融監理、避免金融機構對HLI提供過度之信用,以及要求HLI加強揭露等間接的方式,來防
範HLI累積過多風險。至於若干人士主張將HLI和金融機構一樣納入管理(直接管理),工作小組並不建議採行。
  至於市場機能問題,由於新興市場淺碟市場的特性,工作小組認為確實易受避險基金之影響。但是,前述加強金融監理、避免金融機構對HLI提
供過度之信用,以及要求HLI加強揭露等方式只對防範系統風險有效,對避免市場受到操縱則效果有限。例如,由金融機構加強交易對手之
風險控管,或由避險基金本身加強風險管理等等,雖可以限制HLI累積過多的部位,但是,即或HLI所持有之部位尚未超越風險控管範圍,
在中、小規模的新興市場上卻仍可能主宰價格走勢,而造成金融市場劇烈波動。
  有人主張加強市場資訊的蒐集及揭露可以防範炒作。因為,如果市場提報的資訊愈詳盡,將能充分揭露市場部位的集中方向,以及是由那些類
型的市場人士持有這些部位。理論上,這些資訊可以協助主管當局進行監控,同時,對市場參與者而言,一方面可以參考調整本身的部位
以降低風險,另一方面則因惟恐遭揭露,而自我約束避免持有過多部位,故似可防範市場遭受炒作。但是,由於這些資訊的及時性及正確
性很難掌握,同時,資訊的公布也可能引發其他投資人的群集跟風(herding),反而形成反效果,故其實效如何尚難斷定。
  工作小組認為,減少市場上的投機炒作應採:由各國金融管理當局加強和境內及境外市場主要參與者間的聯繫,尤其是和商業銀行的聯繫,以
監視銀行客戶的外匯部位及交易量;加強監視各種金融商品的交易量、價格變化、市場流動性、價差及波動性等;密切監視國內市場大戶
的交易,並深入了解其交易手法;以及和他國的金融主管機關及中央銀行加強聯繫等等方式。
  其中,針對外匯市場的炒作,由於外匯市場具有跨國界的特質,單靠一國的努力其效果相當有限。近年來一些單位研提建立全球外匯部位資訊
的方案,以進行跨國防範外匯炒作,但這些建議案在要求各國配合、實施成本,和及時性上都存在障礙,並未能付諸實施。工作小組認為
,在防範外匯炒作方面,另一個可行的辦法是監視本國貨幣的供給,因為無論是投機放空或作多某一國貨幣,都涉及該國貨幣之交割,而
一國貨幣的最原始供給是來自國內銀行體系。因此,應加強監控國內銀行體系的部位,以及其對非居住民本國貨幣之提供。
    伍、結 語
  以上三報告完成後,於本年三月廿六日呈送金融穩定論壇第三次會議(於新加坡召開)。在會議中,金融穩定論壇核定了三份報告,其中針對
HLI問題,金融穩定論壇會議附帶表示,如果報告中建議的間接管理HLI未能解決相關問題,將再重新考慮採取直接管理。
  觀諸金融穩定論壇三個報告的內容,主要是將各界的討論及建議作一彙總,其中有不少事項各國際金融組織已經陸續在推動中,而這些組織也
都是金融穩定論壇的成員。因此,金融穩定論壇的主要功能即在彙總各界的改革及建議,並作為一資訊彙集及推動中心。目前這些國際組
織的努力成果均彙總呈現在金融穩定論壇的網站上。
  金融穩定論壇報告中較具開創性的應是,對境外金融中心提出具體的管理辦法,目前國際貨幣基金執行董事會也已通過接受金融穩定論壇的建
議,將負責推動境外金融中心的評鑑工作。
  除此外,近日,金融穩定論壇新成立的「推行國際規範」小組也完成報告,並呈交九月七至八日的金融穩定論壇第四次會議。在第四次會議中
也將一併討論本文三報告的實施進展。
  藉由金融穩定論壇,亞洲金融危機以來各方的建議及討論,或可因此由空談化為具體,而對未來國際金融的穩定有所助益。
 
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