為達成「中央銀行法」所賦予的多重政策目標，本行經由審慎評估多樣化的經濟金融訊息，即依據資料(data-dependent)進行貨幣政策決策；並透過利率操作、採取管理浮動匯率制度，以及貨幣與信用管理之三大面向操作策略(monetary policy operational strategy)，影響資金借貸成本等金融情勢，以落實維持物價穩定、匯率穩定、金融穩定，並協助經濟發展等政策目標。

本節將分別簡述本行貨幣政策的決策基礎，以及貨幣政策的操作策略。

（一）本行貨幣政策的決策基礎為何？

參考多樣化的經濟金融指標進行決策

本行負有多重政策目標，面對瞬息萬變的國內外經濟金融情勢及經濟結構變化，經由檢視多樣化的經濟金融指標，包括經濟成長、通膨預測、產出缺口、利率與匯率走勢、貨幣數量、銀行信用、資產價格等，綜合評估國內外經濟金融與貨幣信用情勢及其未來風險，以作為制定貨幣政策的基礎。

本行理事會是貨幣政策的最高決策機構

本行理事會是貨幣政策的最高決策機構，每年按季召開4次例行會議，就國內外經濟金融情勢與國內貨幣信用發展進行討論，並就有關貨幣、信用及外匯政策事項進行審議及核定。本行理事會置理事11人至15人(現為15人)，由行政院報請總統派充。

本行理事會除1年召開4次例行會議外，若遇與貨幣政策有關的重大事項，依法得召開臨時理事會及常務理事會，做成決議，例如2000年12月至2001年12月(全球網路泡沫破滅期間)，增開臨時理事會6次與常務理事會4次；2008年9月至2009年2月(全球金融危機期間)，增開常務理事會6次。有關歷年貨幣政策決策及其背景說明，可參閱本行網站「中央銀行理監事聯席會議決議」說明。

（二）本行的貨幣政策操作策略為何？

貨幣政策操作策略係指本行彈性運用各種貨幣政策工具，影響銀行準備金與短期市場利率，採行管理浮動匯率制度，以及貨幣與信用管理，來達到「中央銀行法」所賦予的法定職責。

以下分別說明本行利率操作架構、管理浮動匯率制度、貨幣與信用管理，以及這三大面向操作策略對於實現本行法定目標的重要性。

短期利率管理

• 本行利率操作架構

本行經由審慎評估重貼現率與各天期央行存單發行利率的妥適水準，以反映本行貨幣政策方向。重貼現率為本行主要政策利率，於每季理事會，經綜合考量當前物價、通膨展望及產出缺口等國內外經濟金融情勢變化後訂定，具有宣示作用；此外，由於重貼現率為市場取得最後融通的利率，具懲罰性質，近年也成為本行利率操作架構的上限。

公開市場操作為本行最常使用的貨幣政策工具。台灣因經常帳長期順差，反映國內存在龐大超額儲蓄，銀行體系資金充裕；因此，公開市場操作主要係每日發行央行存單方式回收市場餘裕資金，適度調節銀行體系資金，調控準備貨幣於適當水準。央行存單發行利率係隨重貼現率調整，其調幅則由本行參酌經濟金融情勢與市場資金狀況而訂，為市場重要參考利率，並為外界觀察本行貨幣政策動向的重要變數。由於央行存單發行利率與主要貨幣市場利率關係密切，故可藉由存單發行機制建構本行利率操作架構，以引導短天期市場利率於適度水準，並可強化貨幣政策的利率管道傳遞機制。

目前本行每日發行之存單以28天期為主，並搭配發行91天期、182天期存單，以調節銀行體系較長天期資金，此3種天期存單發行利率已形成同天期貨幣市場利率參考指標。此外，為協助銀行調節極短期或非預期性餘裕資金，本行每7天發行1次7天期存單、每14天發行1次14天期存單。實務上，金融業隔夜拆款利率與7天期之貨幣市場利率差距有限，故7天期央行存單利率尚可形成極短天期市場利率的下限。

此外，台灣金融體系結構以銀行為主，央行存單發行利率亦成為銀行存款利率之訂價基準。銀行放款的信用管道在台灣貨幣政策傳遞過程中扮演重要角色，為強化銀行信用管道之傳遞效果，2002年國內推動銀行放款利率制度改革，使銀行放款利率可隨存款利率或市場利率機動調整；實施以來，銀行業放款利率多隨本行操作利率調整，銀行業放款與投資年增率持續成長，貨幣政策傳遞機制順暢。

維持新台幣匯率動態穩定

• 本行採行管理浮動匯率制度

在台灣資本移動近乎完全自由化下，考量台灣貿易依存度高，匯率波動不宜過大，同時為保有若干程度的貨幣政策自主性與彈性(即確保貨幣政策傳遞機制)，以因應國內外經濟金融衝擊，自1989年4月起，本行採行較具彈性的管理浮動匯率制度(managed floating regime)。

在管理浮動匯率制度下，新台幣匯率原則上由市場供需決定；惟如遇不規則因素(如短期資金大量進出)及季節因素，導致匯率過度波動與失序變動，而有不利於經濟與金融穩定之虞時，本行將本於職責維持外匯市場秩序[1]。

為避免短期國際資本(熱錢)大量移動對台灣外匯市場的干擾[2]，本行在必要時調節匯市、採取資本移動管理之總體審慎措施，以維持外匯市場秩序。而在本行調節匯市的同時，也會運用公開市場操作(如發行央行存單)進行沖銷操作，俾維持國內貨幣數量在適當水準。

本行必要時調節匯市，旨在減緩匯率過度波動，而非扭轉趨勢。就短期間或長期趨勢而言，新台幣對美元匯率有升有貶，呈雙向波動，具有彈性，並非僵固不變。自2000年以來，新台幣名目有效匯率(NEER)大致維持在過去36個月移動平均值上下5%的範圍內，以反映基本經濟情勢，並呈現動態穩定。

• 本行維持新台幣匯率動態穩定，有助達成對外幣值穩定與金融穩定、物價穩定與協助經濟發展的目標

維持新台幣匯率穩定，有助促進金融穩定。例如，亞洲金融危機期間，本行為遏阻投機資金炒作，停止銀行辦理顧客間新台幣NDF(無本金交割遠匯)業務，並阻貶新台幣；全球金融危機期間，阻升新台幣，並實施總體審慎措施，協助台灣度過當時的經濟金融動盪。

根據本行對於匯率反應函數(reaction function)^[3]的實證研究，新台幣匯率具有反通膨(anti-inflationary)及反循環的特性，代表國內物價上漲時，新台幣呈升值趨勢(有助減輕輸入性通膨壓力)；景氣衰退時，新台幣則呈貶值趨勢(有助提振出口)，此特性有助避免國內物價出現高通膨或通縮的現象，及台灣經濟產生過熱或過冷的情形，有助物價穩定與協助經濟發展。

貨幣與信用管理

• 貨幣數量管理在本行貨幣政策操作角色的演變

貨幣總計數M2(貨幣數量)成長攸關經濟活動所需資金，與信用存量為一體兩面，加以與物價關係密切，本行自1992年起，於年底依次年經濟成長率與物價年增率預測值等，並考量其他影響M2成長的不確定因素，如國際經濟金融情勢及影響資金動能的外在環境變化，訂定適當的貨幣成長目標區。長期而言，因國內物價平穩，M2成長率大致與代表經濟活動指標(經濟成長率與CPI年增率之合計數)相當，反映M2足以支應經濟活動所需。

台灣小型開放經濟體的特質，M2成長時常隨外資變動而起伏，加以民眾資產選擇趨於多樣化、金融創新等因素影響，M2成長的不確定性升高。全球金融危機後，短期貨幣成長對物價的預測能力弱化^[4]，意味短期的M2成長目標對於穩定物價作用似變得模糊；惟M2與產出、物價在較長期間仍具有穩定關係^[5]，維持M2適度成長，仍有助達成物價穩定的目標。鑑於M2具備中長期指標的特性，自2020年起，本行將其調整為成長參考區間，且不再逐年設定。

此外，貨幣總計數M2蘊含市場信用存量的資訊，透過檢視貨幣數量與其組成的變化，可協助評估資金移動與金融體系之穩定狀況。根據本行實證研究^[6]，調控M2成長率於適當水準，亦可促使銀行放款不致過熱，進而達成維護金融穩定、健全銀行業務的目標。

• 本行進行信用管理，有助達成維護金融穩定、健全銀行業務的目標

全球金融危機後，國際間更加關注金融穩定，許多國家採行總體審慎措施，以抑制金融體系或特定部門信用過度暴險。本行曾採行針對性總體審慎措施，強化金融機構控管不動產授信風險[7]，達成維護金融穩定、健全銀行業務的目標。