中央銀行新聞參考資料 92年1月18日發布
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金融體系結構變革對貨幣政策的影響
傳統的貨幣政策傳遞機制主要透過金融中介機構和金融市場來傳達貨幣政策行動,因此金融
機構結構的變革將影響傳遞機制與政策效果。美國堪薩斯聯邦準備銀行副總裁Gordon H.
Sellon, Jr.於2002年該行經濟評論季刊中發表“The Changing U.S. Financial
System: Some Implications for the Monetary Transmission Mechanism”研究報告,
該文指出過去二、三十年來,主要國家金融體系的結構變革大致可區分為四種類型:
(1)解除金融管制;(2)資本市場的快速成長;(3)金融商品的推陳出新;以及
(4)透明化的貨幣政策。以下謹就此四種變革的意義、影響與政策涵義分別摘述如下:
一、解除金融管制
1970年代以來,主要國家鑑於對金融機構過分管制所帶來的反中介現象及資源配置扭曲,因
而推動解除金融管制(financial deregulation)。當中以廢除利率上限以及撤除地域
和商品界線的障礙此二個發展對傳遞機制的影響格外重要。
廢除利率上限的結果,使得利率在決定信用配置上扮演更大的角色,而透過利率管道影響房
貸,遂逐漸成為貨幣政策傳遞機制的重要部份。
撤除地域和商品界線的障礙,則使得金融機構間的競爭程度擴增,加速了金融整合的進展。
伴隨著競爭環境及產業結構的改變,放款利率面對貨幣政策改變時回應的敏感度也受到
影響。由於大型銀行資金籌措的能力較小型銀行強,因此金融整合將削弱貨幣政策藉由
放款管道的影響力,並將加重中小型企業的籌資問題。
二、資本市場的快速成長
資本市場快速成長的結果,吸引社會大眾(借款人與投資人)轉向該市場籌資或運用餘裕資
金,直接金融遂大幅興起。目前國際間之大型企業主要藉由資本市場籌措財源而非向銀
行告貸,許多投資人亦以握持共同基金來取代銀行存款。銀行面臨此一趨勢亦轉變其經
營策略來回應,由過去偏愛大型企業移轉重心至中小企業及消費者,同時,亦改變過去
側重存放款業務,而轉至手續費服務收入。
來自資本市場的競爭影響銀行對放款的訂價方式,以及面對貨幣政策改變時,其放款利率的
可能回應。再者,若銀行放款對象的組成份子改變,貨幣政策的影響亦可能伴同改變。
以美國而言,與幾年前相較,銀行放款利率變動對大企業的影響變小,反之對中小企業
及消費者則變大。
三、金融商品的推陳出新
伴隨資本市場的快速成長,帶來金融商品的推陳出新。金融創新,特別是證券化過程,對貨
幣政策傳遞機制帶來極為重要的政策涵義。證券化賦予銀行獲取額外融資來源的管道,
故而當貨幣政策轉趨緊縮之際,他們較不受資金成本和信用可得性的限制。
此外,與不能證券化的放款相較,適合證券化的放款利率與市場利率關係較為緊密。例如,
由於房貸擔保債券須與其他類似的資本市場工具進行價格競爭,其標的房貸之利率亦須
伴隨這些證券的市場利率之變動呈敏感反應。結果,貨幣政策對房貸利率之影響,多半
取決於其影響市場利率的能力,以及對房貸之提供者,直接左右其資金成本與信用可得
性的能力。
金融創新的第二項重要發展是機動利率放款的蔚為潮流。機動利率放款的利率,一般係與指
標利率連結。例如,指數型房貸若使用定期存款利率為其指標利率,則當後者調整時,
前者亦將同向變動。
機動利率放款對貨幣政策傳遞機制之影響來自兩方面:第一、機動利率在放款的應用愈趨普
及,將使得放款利率面對貨幣政策改變時,其反應的速度加快;第二、機動利率放款創
造了一個新增的利率管道去影響消費者和企業支出,這是因為,對於固定利率放款而言
,利率調整只影響新貸款的利息支付,而機動利率放款則改變舊貸款的利息支付及借款
人的可支配所得與現金流量,進而影響其他型式的支出。
四、透明化的貨幣政策
第四項對傳遞機制的可能影響,是主要國家中央銀行較為透明化及公開的貨幣政策。過去,
國際間央行傾向於較謹慎地提供有關貨幣政策對金融市場的訊息,因為他們深恐造成市
場不穩定。惟近年來,觀點已有明顯的改變,主張提供金融市場更多的訊息,越有助於
央行達成其長期的貨幣政策目標。因此,目前主要國家央行多對外提供其短期指標利率
的訊息並立即宣布其政策行動。
此一發展將透過加速利率對貨幣政策的回應以及縮短貨幣政策效果的時間落後問題,進而影
響傳遞機制。可能發生兩種情形,第一、當貨幣政策改變,若調整放款利率存在成本,
且銀行無法確定政策態度確實已改變時,銀行將會放慢其調整放款利率的腳步。面對此
一情況,更多合時宜的貨幣政策訊息將可加速放款利率的調整。第二、由於長期市場利
率主要決定於對未來政策的預期,故較為清楚的長期貨幣政策目標亦可加速市場利率的
回應。